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    富途證券:若失去李小加,港交所當下戰略變化大猜想!

    中國經濟新聞網 2020-05-11 18:35:07

       香港交易所(00388.hk)第一季度凈利潤22.6億港元,同比下降13%,環比增加14%;第一季度EBITDA29.8億港元;第一季收入及其他收益同比下降7%,環比上升7%。

      其中,主要業務收入同比升19%,主要由于平均每日成交金額增加20%帶動交易及結算費增加;第一季度衍生產品合約平均每日成交張數76.1萬;第一季度滬深港通收入及其他收益4.04億港元。

      同時,公司亦有公告,李小加屆滿時(2021年10月底)不再重續集團行政總裁合約;香港交易所成立了遴選委員會進行正式的行政總裁遴選程序,公告后,香港交易所股價連續兩日跑輸指數。

      港交所股價的短期下跌既與一季度業績表現有關,然而不可否認的是,李小加的到期不續約顯然會加大港交所未來發展方向的不確定性,那么確定性將在何處增加?關于這個問題,資本市場參與者們首先要注意的是,李小加任期內的主要戰略和戰術思路如何。

      一、鏈接全球的戰略

      李小加在擔任港交所執行總裁時,為港交所籌劃未來發展的一系列戰略,這個戰略主要執行期間為「2019年-2021年」,然而在李小加沒有表明自己會完全離開港交所前,市場對于該戰略的執行則是全面,港交所作為香港資本市場中舉足輕重的存在,其戰略及規劃將直接影響香港資本市場后一階段的動向,從港交所的職務分配情況來看,李小加的職位為執行董事兼集團行政總裁,如果李小加不續任,那么執行董事將被更換,整體由李小加推行的戰略將告一段落。

      那么李小加在任期間,港交所推行的主要戰略是什么呢?

      當前,香港交易所的愿景是要成為國際領先的亞洲時區交易所,連接中國與世界。目前香港交易所已經是資金進出中國內地的主要市場,而香港交易所希望可以在此基礎上再接再厲,一方面增加對中國和亞洲市場的國際影響力,另一方面也提升香港交易所作為亞洲市場對于國際市場的重要性,成為投資者和發行人在亞洲時區的首選市場。

      港交所將三項發展中施力:

      (1)立足中國,透過雙向資本流動實現:a.利用北向通系列計劃,促進中國內地資本 市場國際化;c.利用南向通系列計劃,便利中國內地財富實行多元資產配置;

      (2)連接全球,主要體現于兩方面:a.進一步提升香港市場對全球資本的吸引力;b.在香港市場提供更多亞太區投資產品;

      (3)擁抱科技,以實現兩大目標:a.加快主營業務現代化進程,提效率、保增長;b.拓展新機遇、探索新天地。

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      李小加由于其特殊的背景履歷,使得本身作為鏈接中國和全球的推手有幫助,如果李小加離職,最大的變數就在于三項發展是否能夠持續得到推行。

      因此,對于李小加離職后的猜測,更多是在過去的戰略變數以及未來的戰略情況來推斷港交所的變數。

      二、戰略猜測

      李小加的戰略核心能夠概括:1、立足中國;2、鏈接全球;3、擁抱科技。

      整理成具體業務方面,則為:1、互聯互通;2、海外并購與協作;3、科技提升效率。

      1、互聯互通很難倒退

      根據2020年一季度報,2020 年第一季滬深港通雙向流通量強勁,北向及南向交易季度成交金額齊創新高。北向交易平均每日成交金額達人民幣 780 億元,較 2019 年第二季的紀錄增加 57%,而南向交易平均每日成交金額達216億元,較2018年第一季的紀錄增加 10%。

      同時,滬深港通從平均日成交成交金額的103%增幅與聯交所僅20%的平均日成交金額對比,增幅明顯,兩地資本交融趨勢顯著。

      因此,滬深港通收入及其他收益創下4.04 億元的季度新高(2019年第一季:2.32 億元),其中3.19億元(2019年第一季:1.68 億元)來自交易及結算活動。

      而同期港交所的營業收入為40.09億元,滬港通收入占到近10%,不僅如此,滬港股通作為一個能夠幫助內地客戶了解香港資本市場的窗口,不僅能從滬港通上帶來收入,同時還能帶來其他業務的協同效應,港交所作為一家盈利機構,很難盲目砍掉能帶來收入和協同效應的互聯互通業務,然而未來互聯互通業務的進展效率和開展深度是否能夠進一步提高,則存在不確定性。

      2、海外并購與協作需要重新認定

      在鏈接全球方面,港交所更多是主動出擊,姿態較為進取,其中對于倫敦金屬交易所(LME)的收購也是發生在李小加的任期內。

      2012年12月6日,香港交易所與倫敦金屬交易所(LME)母公司LMEH昨日在倫敦聯合宣布,香港交易所對LMEH全部已發行普通股本的收購,已在相關法院命令于6日送交英格蘭及威爾斯公司注冊處處長后正式完成。通過此次交易,亞洲重要的交易及結算所營運機構與世界首屈一指的基礎金屬交易中心合二為一,從合并后的成交量變化情況來看,該筆合并整體上較為成功。

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      不僅如此,港交所也嘗試在2019年9月11日宣布,其已向倫敦證券交易所集團(下稱倫敦證交所)提出合并的聲明。雖然后期被倫交所拒絕,港交所繼續保持進取的姿態,市場甚至一度傳出對港交所有多西班牙交易所的并購。

      從港交所非常進取的戰略姿態來看,這與李小加從鉆井工人一路走向華爾街的勵志經歷很難脫開關系,如果李小加從港交所離職,能像李小加這樣從底層一步步跑出來的高管確實不太好,繼任者是否具有他這樣的魄力和拼勁亦存疑,鏈接全球的節奏是否能夠維持就存在較大的不確定性。

      3、擁抱科技

      對于擁抱科技,港交所的主要戰略是革新核心系統。李小加希望,港交所將在三年里靈活善用新科技,包括人工智能、區塊鏈、云端計算基礎設施和數據分析,優化營運程序,加強與客戶的聯系,幷調動價值鏈各環節提升成本效益,并聯合內地科技龍頭,開拓全新的業務領域。

      這些更多的是從運營效率上進行提升,根據2019年年報,在科技含量提升方面:

      1、港交所推出了「新一代交易后平臺」項目中的重點項目ClientConnect,為客戶提供更安全及有效率的服務。

      2、港交所進一步提升衍生產品市場平臺,并就滬深港通推出全新的交易系統「領航星交易平臺-中華證券通」(OTP-CSC),提高系統靈活性,以支援新功能和更高的交易處理量;

      3、港交所集團內部推行的機器人流程自動化計畫(Robotic Process Automation),在提升營運效率方面取得不錯的進展。

      單從一季度的科技業績情況來看:

      1、網絡費增加18%,原因是交易所參與者使用領航星中央交易網關及中華通中央交易網關的用量增加,以及節流率使用費帶來額外費用收入。

      2、設備托管服務費增加 25%,是源自新客戶訂購以及現有客戶的使用量增加所帶來的自然增長。

      營運支出增加,原因是計入港交所于2019年6月收購51%權益的附屬公司 — 港融科技的營運支出。

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      金融逐步科技化是未來,預計港交所在科技業務的投入上并不會有多大力度的削減。

      小結:

      綜合來看,當李小加在港交所去職后,港交所在國際化方面的不確定性將會顯著增加,同時互聯互通現狀維持的概率大,進一步推廣廣度和深度存在不確定性,而科技業務是大方向,難以取消。

      因此,李小加去職后,會使得港交所在盈利的增長方面存在不確定性,市場很可能將給予港交所相對較低的估值,這些都需要繼任者的戰略逐步清晰后才能給投資者、甚至是香港的資本市場更穩定的預期。

    來源:北國網 編輯: editor016       
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